马上注册，结交更多好友，享用更多功能，让你轻松玩转社区。
您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？立即注册
x
作者｜朱振鑫 头图｜视觉中国 #听取音频，解放双眼～
在现实生活中，行业没有好坏贵贱之分。三百六十行，行行有价值。但在投资世界里，行业的投资价值有清晰的高低之分。三百六十行，值得投资的没几个。到底什么样的行业才是值得投资的好赛道？
之前，我们讲了第一个特质，就是不能过度依赖于特定的人才，尽量的标准化、可复制，这样才能持续的给公司创造利润，给投资者创造价值。本篇我们再继续讲第二个特质，我们还是从一个投资者的提问讲起。
经常有投资者会问一些热门行业的问题：某某行业现在是风口，需求特别大，而且未来我觉得需求还会不断增长，非常有前景，所以我打算长期投资，您看这样可以吗？
这类问题其实隐含了一个非常流行的逻辑：只要需求大，一个行业就有投资价值。
这个逻辑看上去非常有道理，很多时候也确实能赚到钱，但事实上这个逻辑极其脆弱，赚钱基本也是赚运气的钱，根本不是认知的钱。当我们判断投资一个行业能不能赚钱的时候，需求大既不是充分条件，也不是必要条件。
也就是说，需求很大不一定能赚钱，需求很小也不一定赚不到钱，很多时候你赚钱了并不是因为需求大，而是因为其他的东西。
我们先不讲具体的逻辑，先来给大家讲两个行业案例。
A行业需求特别大，甚至可以说是最为高频刚需的行业，几乎每个人每天都要消费，市场空间早在2006年就突破了万亿。而且伴随着经济的不断发展和收入的不断提高，行业还在持续增长。除了在2020年疫情期间出现下滑之外，过去十年都保持了稳定的增长，2021年整个行业销售收入已经接近4.7万亿。
B行业需求不算大，消费群体相对有限，也不是每天都必须要消费，所以市场空间不算大。整个行业销售收入在最高峰时也只有6000多亿，而且从2016年开始就趋于萎缩，近两年虽然有所回升，但2021年的销售收入也只有6033亿，比2016年的峰值还少了93亿。
如果单从需求端对比这两个行业，B行业显然没法和A行业比。B行业的市场空间在最高峰时也只有A行业的20%左右，而且这个比率还在不断下降，截至2021年，B行业的市场规模只有A行业的13%。
这两个不同量级的行业在A股市场也走出了截然不同的表现。一个行业市值目前接近4.5万亿，高峰时接近6万亿，而另一个行业市值目前只有可怜的180亿，历史上最高也就300多亿。
那么问题来了，A和B两个行业，到底谁是那个金字塔顶的万亿赛道？而那个惨不忍睹的百亿赛道又是谁？如果按照谁需求大谁牛的逻辑，可能很多人会猜A是万亿王者，而B是那个百亿青铜。但事实并非如此，B行业才是那个创造了数万亿价值的王者，而A行业虽然市场需求是万亿级的，但在资本市场却是无人问津的小透明。
简单来说，一个年销售4万多亿、需求还在持续增长的行业只创造了不到200亿市值，而一个年销售只有它的零头、需求增长几乎停滞的行业却创造了4万多亿的市值。
如果大家听过我们的行业课，那应该能猜到这两个行业：
A是餐饮行业，B是白酒行业，两者都是嘴巴里的刚需生意，但在资本市场的命运却是天壤之别。这两个案例直观的说明了前面我们所讲的逻辑，在资本市场的投资当中，需求大既不是一个好赛道的充分条件，也不是必要条件。
既然需求不是核心，那么决定一个赛道投资价值的到底是什么？回答这个问题首先要回归投资的本质。当我们投资的时候，我们投的并不是整个行业的总收入，而是具体分到行业内上市公司的净利润。一个行业的需求只是决定了这个行业的蛋糕有多大（总收入），但投资看的是行业内的上市公司到底能吃到多少蛋糕（剩下的净利润）。
有的行业看上去蛋糕很大，但抢蛋糕的公司太多、竞争太激烈，最后蛋糕都糟蹋坏了，谁都吃不到。而有的行业看上去蛋糕不大，但能参与分蛋糕的公司很少，几乎没什么竞争，最后每个公司吃到的蛋糕反而更多，尤其是这里面竞争力比较强的头部公司。
那么问题来了，什么样的行业能够让行业内的公司舒舒服服的吃到更多的蛋糕呢？
最核心的一个特质就是要有足够深的护城河，简单来说，只有一部分公司能吃到蛋糕，而这部分公司能够很好的守住自己的蛋糕，其他的竞争对手想吃也吃不到或者说很难吃到。
可能很多人会说，不管在什么行业，只要一个公司足够优秀，都能建立起足够深的护城河，吃到并且守住自己的那份蛋糕，但事实并非如此。对任何一个行业来说，如果行业内的公司要真正建立起长期抵御竞争对手的护城河，无非是以下几种情况：
一是品牌护城河，主要适用于消费类行业，消费者有很强的品牌偏好和忠诚度，比如白酒、乳制品等；
二是技术护城河，主要适用于科技类行业，行业本身有很高的技术含量，头部的公司可以依靠独家或领先的技术占领市场，比如半导体、光伏等；
三是政策护城河，行业本身关乎民生，政策监管比较严，甚至有严格的牌照管制，天然具有排他性，比如医药、免税等；
四是资本护城河，行业本身需要大量的资本投入，小资本根本进不去，比如金融、互联网平台等。
当然，除此之外，还有一些因素也可能构建起排他的护城河，但这几种相对来说是最强的，尤其是前两种。从历史来看，不管是A股还是美股，能做大市值的行业基本跑不出这几种情况。
但对相当一部分行业来说，他们的行业模式和这里面任何一项都不沾边，直接导致行业内的玩家根本没法建立护城河，天然就是HARD模式，谁都没办法舒舒服服吃蛋糕。
典型的就是前面讲的餐饮行业。餐饮虽然是一个需求巨大的行业，但无奈实在没有什么护城河。
从品牌来看，虽然有一定的品牌效应，但消费者众口难调，忠诚度极低，而且产品很难标准化，品牌自身也很容易出问题；
从技术来看，餐饮是服务业，没有核心技术，你能做的别人也可以做，而且很容易就做得比你好。从政策来看，餐饮行业不存在管制，谁想办都可以；
从资本来看，餐饮门槛也不高，大部分人都可以开店。
在这样的行业里，任何一家公司都时时刻刻面临着众多竞争对手的威胁，几乎没有公司能够安安稳稳的吃蛋糕，做大做强不是不可能，但肯定难度比大部分行业都要高得多，尤其是和白酒这样的行业比。
总结一下，在资本市场上，行业需求固然重要，但这既不是一个优秀投资赛道的充分条件，也不是必要条件。真正能让一个行业做大做强、市值增长的是供给端的护城河，有护城河的行业即便没那么大需求也可以轻松做到千亿万亿，而没有护城河的行业再怎么努力都做不到。
| 
/1 
